导语  
2025年上半年，ICE美元指数累计下跌近11%，创下自1973年尼克松时代（布雷顿森林体系崩溃之年）以来历年上半年的最大跌幅。这一表现不仅打破了过去十年的疲软纪录，更让市场对美元下半年走势充满担忧。华尔街普遍认为，美元的弱势可能并非短期现象，其作为全球顶级避险资产的地位正面临尖锐挑战。  

一、上半年美元暴跌：创半个世纪以来最差表现

在2025年前六个月，ICE美元指数累计跌幅接近11%，这一跌幅不仅远超过去十年的其他疲软时期，更与1973年布雷顿森林体系崩溃时的动荡形成呼应。彼时，西方国家放弃固定汇率制转向浮动汇率制，美元霸权地位遭遇首次重大冲击。而如今，历史似乎正在重演——美元汇率持续下跌，其全球储备货币的稳定性正受到前所未有的质疑。  

杰富瑞集团全球外汇主管Brad Bechtel直言：“我认为美元的整体趋势仍将走低。”这一判断背后，是美元面临的三大结构性利空。  

二、三大利空压顶：美元弱势难逆转

利空一：外汇对冲需求激增

2008年金融危机后，美国股市长期跑赢全球，吸引大量国际资金涌入。投资者通过持有美股、美债积累了巨额美元风险敞口。过去，由于美元持续走强，这些投资者很少需要对货币风险进行对冲。  

但如今情况生变：  
• 全球股市分化：美国以外国际股市表现强劲，削弱了美股的相对吸引力；  

• 特朗普贸易政策不确定性：关税威胁与贸易摩擦升级的风险，迫使投资者重新评估美元资产的安全性。  

外汇对冲需求的激增成为美元走软的关键推手。Bechtel预计，随着投资者持续对冲美元风险，这一趋势将对美元形成长期压制。  

利空二：美联储降息预期升温

过去一年多，全球主要央行（欧洲央行、瑞士央行、加拿大央行等）已多次降息，而美联储仅在去年上半年降息100个基点后便按兵不动。但随着美国通胀担忧缓解，市场对美联储降息的预期愈发强烈。  

芝加哥商品交易所（CME）的美联储观察工具显示，交易员预计美联储最早可能于9月降息。若美联储开启降息周期，而其他央行已提前行动，美元的利差优势将进一步缩小，加速资本外流。  

利空三：“事实上的弱美元政策”

尽管美国政府官员并未公开承认弱美元政策，但特朗普团队的行动已释放明确信号。据日本、韩国官员透露，特朗普及其团队将汇率视为“非关税”贸易壁垒，频繁在会谈中提及汇率问题。  

贝森特虽在采访中避谈美元走弱，但市场普遍认为，弱势美元符合特朗普重振美国制造业的目标——通过压低美元汇率提升美国出口竞争力，同时增厚海外收入占比高的美国企业利润。摩根士丹利策略师指出：“美元疲软是美股公司（尤其是大盘股）盈利增长的重要推手。”  

三、美元霸权动摇：避险资产地位遭质疑

美元的持续下跌正冲击其作为全球顶级避险资产的地位。过去，每当全球经济或地缘政治动荡，资金便会涌入美元资产寻求庇护。但如今，投资者开始重新审视这一逻辑——若美元自身面临结构性贬值压力，其避险属性是否还能持续？  

更深远的影响在于，美元霸权的松动可能重塑全球金融格局。若美联储持续降息、美国政府默许汇率贬值，其他国家可能加速去美元化进程，转向多元化储备货币体系。  

结语

2025年上半年的美元暴跌，既是市场对美国经济相对优势减弱的投票，也是全球货币体系变革的前兆。在美联储政策转向、外汇对冲需求激增、以及“弱美元”战略的多重压力下，美元的弱势周期或才刚刚开始。对于投资者而言，是时候重新思考美元在全球资产配置中的角色了。