北京时间2025年5月7日上午美股盘后，AMD（AMD.O）发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月）。这份财报不仅展现了AMD当下的强劲态势，也透露出其在未来市场竞争中的野心与挑战。

一、整体业绩：收入与利润双增长，超市场预期
（一）营收利润亮眼
2025年第一季度，AMD实现营收74.4亿美元，同比增长35.9%，远超市 场预期的71亿美元。净利润达到7.1亿美元，若剔除摊销等相关影响，核心经营利润为11.2亿美元，同比大增170%，核心经营利润率高达15.1%。

（二）毛利与费用情况
本季度毛利为37.4亿美元，同比增加45.9%，毛利率为50.2%，同比提升3.4个百分点，但略低于市场预期的52.2%。毛利率的提升得益于业务组合变化，数据中心产品占比增加以及锐龙处理器产品组合丰富。经营费用为26.1亿美元，同比增长22%，其中研发费用17.3亿美元，同比增长13.3%，研发费用率回落至23.2%；销售及管理费用8.9亿美元，同比增长42.9%。

（三）净利润表现
净利润为7亿美元，好于市场预期的6.5亿美元，净利率回升至9.5%。不过，因收购Xilinx产生较大递延费用，侵蚀利润，“核心经营利润”更能反映实际经营状况，本季度核心经营利润达11.22亿美元，同比增长170%。

二、各业务细分：CPU表现出色，GPU新品备受期待
（一）数据中心业务：增长显著，新品待发
收入增长：本季度数据中心业务收入36.7亿美元，同比增长57.2%，略高于市场预期的36.6亿美元。增长得益于AMD Instinct GPU以及第四代和第五代AMD EPYC CPU的销售拉动。
市场份额：从环比看，CPU份额持续提升，但AI GPU收入环比下滑。目前市场更期待后续的MI350和MI400系列产品。其中，MI325X已于2024年第四季度量产；MI350有望提前至2025年中期量产；MI400将在2026年推出。
市场挑战：结合四大云厂商资本开支情况，虽增速高于AMD数据中心业务增速，但AMD在整体云市场中份额仍有待提升。各大厂商在GPU产品方面相对偏好英伟达，对AMD的MI系列产品充满期待。
短期与中长期影响：短期受MI308产品出口限制影响，8亿美元存货减值，折算成年度收入影响约15亿美元，给随后两个季度业绩带来压力。中长期来看，客户端及数据中心端CPU份额持续提升，收购整合ZT Systems后，有望增强与英伟达在GPU市场的竞争能力。
（二）客户端业务：份额提升，增长强劲
本季度客户端业务收入22.9亿美元，同比增长67.7%，远超市场预期的20.6亿美元。全球PC市场出货量仅增长5%，而AMD客户端业务同比增长超60%，这主要得益于锐龙处理器在PC市场份额的持续提升。在全球PC市场回暖的大环境下，AMD在桌面级市场已实现对英特尔的反超，在服务器市场也从一成左右份额提升至两成以上，未来客户端业务有望持续增长。

（三）其他业务
游戏业务：第一季度收入6.5亿美元，同比下滑29.8%。尽管Radeon显卡销售额有所增长，但半定制产品销售下滑抵消了这一增长，且当前游戏机渠道库存已恢复正常。随着当前一代游戏主机步入后期阶段，游戏业务需求预计仍将低迷。
嵌入式业务：收入8.2亿美元，同比下滑2.7%，但下滑幅度明显收窄，下游需求开始改善。随着测试测量、通信以及航空航天市场需求改善，下半年有望恢复增长。
三、关税影响：冲击业绩，需关注应对策略
特朗普要求AMD的中国特供货MI308需拿到销售许可证才能出售，约8亿美金的存货会受到影响。按47%的毛利率核算，这8亿库存若转化成销售额，对应15亿美金的销售额将打水漂，其中7亿美金销售额会直接体现在二季度“消失”的销售收入中。不过，公司在业绩指引中已考虑了这一影响，预期2025年第二季度收入71 - 77亿美元（市场预期72.3亿美元），区间中值74亿美元环比基本持平，non - GAAP毛利率43%左右（市场预期52.6%），剔除销售许可证限制带来的库存减值影响，non - GAAP毛利率为54%左右，好于市场预期。

四、业绩指引：谨慎乐观，关注新品与风险
公司预期2025年第二季度收入71 - 77亿美元，区间中值74亿美元环比基本持平，已包含7亿美金的关税影响。若没有关税影响，下季度营收有望达到78 - 84亿美元，环比增长5% - 13%。虽然财报整体表现不错，客户端业务持续高增长，但受MI308出口限制影响，随后两个季度业绩仍将承压。目前公司市值1598亿美元，对应2025年税后核心经营利润为34倍PE左右（假设收入增长21%，毛利率提升0.8个百分点，税率15%）。美国市场笔记本电脑大多来自中国组装，仍存在受关税等后续相关影响的风险。

五、海豚君观点：CPU优势渐显，GPU突破成关键
AMD本季度营收和利润双增长，主要得益于数据中心和客户端业务的带动，尤其是客户端业务凭借锐龙处理器优异表现，实现超预期增长。下季度营收指引也较为可观，已考虑关税影响。各细分业务中，客户端业务表现突出，市场份额不断提升；数据中心业务虽有增长，但GPU新品备受期待；游戏和嵌入式业务则各有起伏。

中长期来看，AMD在CPU市场逐渐确立优势，不断蚕食英特尔市场份额，为业绩带来明显增量。然而，市场对GPU产品的关注度更高，若AMD能在AI GPU产品上实现突破，从英伟达手中抢夺份额，将给市场带来更大惊喜。近期收购ZT systems，也有望提升MI400及后续相关产品能力。总之，AMD能否在GPU领域取得突破，将决定其未来的市场地位和发展前景。