一场轰动一时的 “世纪并购”，最终却以破产收场。近日，百年汽车供应商马瑞利（Marelli）在美国申请破产法第 11 章保护程序，这也意味着最大股东方 KKR 在 2019 年斥资 58 亿欧元（约 480 亿人民币）的巨额投资，即将付诸东流。
百年巨头的陨落之路
马瑞利的历史可追溯至 1915 年前后，米兰企业家 Ercole Marelli 研发出点火磁电机，随后创立 Magneti Marelli。在欧洲汽车工业蓬勃发展的浪潮中，Magneti Marelli 声名远扬，业务拓展至全球，并于 1994 年在中国建立首家仪表生产厂。1967 年起，它成为菲亚特集团子公司，业务不断拓展，涵盖动力总成、电子设备等多个领域，还曾为法拉利 F1 赛车提供变速箱，一度是汽车工业界的明星企业，在全球拥有 170 家工厂及研发中心，员工约 5 万人，客户遍布宝马、雷诺等知名车企 。
然而，2016 年 11 月，KKR 以 45 亿美元收购日产旗下的康奈可，又在 2019 年通过康奈可斥资 58 亿欧元将 Magneti Marelli 收入囊中，并主导二者合并，新集团仍命名为 “Marelli”。转折随之而来，疫情重创全球汽车产业链，Marelli 经营状况持续恶化，2022 年依据日本《民事再生法》申请破产保护，今年 6 月，不堪重负的 Marelli 再次在美国申请破产保护，其首席执行官将今年全球关税上涨视为压垮公司的最后一根稻草。
理想与现实的巨大落差
KKR 收购 Marelli 时，有着清晰的商业逻辑。康奈可在燃油车热管理领域具备规模优势，Magneti Marelli 在车灯、悬架系统技术领先，二者整合本有望实现 1+1>2 的效果，还能在全球生产基地实现成本共享，预计每年节省 4 亿欧元研发费用，合并后的新 Marelli 年收入可达 152 亿欧元，跻身全球第 7 大汽车零部件供应商。
但现实却给 KKR 沉重一击。PE 做 Buyout，收购容易整合难，Marelli 的整合问题重重。日本康奈可与意大利 Magneti Marelli 企业文化和管理模式差异巨大，日本企业强调流程标准化，意大利推崇技术个性化，双方内耗不断。例如，在 200 万欧元模具采购权问题上争执半年，导致德系客户项目延期交付，直接损失 3 亿欧元订单 。此外，为收购背负的 62 亿欧元债务产生巨大利息负担，压垮公司现金流，过度依赖日产和 Stellantis 两大客户，新订单不足，加之汽车行业电动化、智能化变革，马瑞利因债务和现金流问题难以进行战略投资，最终连年亏损，走向破产。
并购失败的深层反思
KKR 与马瑞利的失败并非孤例。全球并购市场中，失败案例屡见不鲜，中国贸易报数据显示，全球并购失败率为 70%，中国更是超过 80%，其中 80% 源于并购整合不力 。战略短视、整合不力、文化冲突、人事动荡等风险，是导致并购失败的重要因素。
企业并购往往容易高估协同效应，对标的业务和核心竞争力缺乏深刻认知，盲目乐观预期。同时，“盲目多元，短钱长投” 也是常见弯路，部分企业并购后无法实现业务协同和盈利，最终陷入债务危机。而文化冲突更是并购整合失败的 “头号杀手”，企业文化未能及时融合，会使企业陷入困境。
反观高瓴的百丽、鼎晖投资的 SharkNinja 等超级并购案，之所以经典，是因为它们经受住了人性、伦理以及商业文化等多维度的考验。在中国并购大潮兴起之际，KKR 与马瑞利的案例为行业敲响警钟：交易的结束，只是真正工作的开始，唯有重视并购后的整合与运营，才能实现成功并购。
以上对 KKR 与马瑞利的并购失败进行了深入分析。若你想进一步探讨并购中的某类问题，或是对比其他并购案例，欢迎随时和我说。