从东莞的猪肉专卖店快速跑马圈地、成为今天近3000家规模的社区生鲜连锁巨头，钱大妈的成长离不开资本的持续输血。但欠债总是要还的，如今的钱大妈正背负着巨额的财务压力上市求解药。
2.88亿亏损怎么来的
最近赴港上市的消费企业不少，钱大妈应该是其中最差钱的一个，至少从账面上来看是这样——2025年前三季度净亏损2.88亿元，负债总额35.29亿元，资产负债率高达196.7%。
但事实上，在此之前，钱大妈还是盈利的，2023年、2024年，公司的年度净利润分别是1.69亿元、2.88亿元。不到一年时间，从净赚2.88亿到净亏损2.88亿，如此戏剧性的转变是如何来的？
这不得不提到钱大妈一路走来，曾多次为其下注的资本。
拆解招股书不难发现，钱大妈的净亏损主要由4.98亿元非经常性损益导致。所谓非经常性损益，就是和公司日常经营业务没有直接关系、不经常发生的收入或支出，它会影响公司的账面净利润，但无法反映公司核心业务的真实盈利能力。
钱大妈的非经常性损益主要由“可转换可赎回优先股”公允价值变动损失带来的，该部分损失高达4.81亿元，是吃掉钱大妈2025年前三季度净利润的“元凶”。而这个损失的产生，主要缘于钱大妈估值的变动。
招股书显示，钱大妈自2014年成立至今，共计完成6轮融资，累计融资额超十几亿元。其中，有四笔大额融资是集中发生在2017年-2019年，在此期间，钱大妈的门店从几百家增长到了千家规模，但距离现在的近三千家门店仍有不少距离。截至2025年9月30日，钱大妈全国门店总计2938家，其中加盟店2898家，直营店40家。门店规模增长了不少，钱大妈的估值也水涨船高。
在IPO前的多轮融资过程中，钱大妈向机构发行了大量可转换可赎回优先股，类似于给机构打了“欠条”。这类优先股具有可转换性（上市后自动转换为普通股），以及可赎回性（特定条件下、比如未按时上市，公司需按约定价格赎回）。最为关键的是它不是死数，是按照公允价值来计量，即与钱大妈的估值是绑在一起的。
也就是说，钱大妈估值越高，其优先股公允价值越高，打给机构“欠条”上的钱也在增多。在香港的会计准则里，多出的部分会记成当期损失，算在公司利润表里，上文提到的4.81亿元损失就是这么来的。
事实上，剔除这部分损失，钱大妈前三季度经调整净利润为2.15亿元，较2023年的1.16亿元和2024年的1.93亿元还是有明显增长。另外，报告期内公司的经营利润分别为1.29亿、1.55亿、2.25亿元，说明公司核心的生鲜业务盈利能力在提升。
业绩与规模相背离
除了利润表，钱大妈的负债水平也深受优先股影响。
截至2025年前三季度，钱大妈资产负债率高达196.7%，远高于行业安全线。其负债总额中，流动负债达31.82亿元，其中可赎回优先股15.79亿元，是负债的最大来源。
值得注意的是，钱大妈的流动资产只有14.6亿元，这意味着其流动负债净额17.2亿元，短期偿债压力较大，短期流动性风险极高。
综合来看，为融资发行的优先股于钱大妈而言，始终是个雷。如果后续公司能顺利完成IPO，优先股自动转换为普通股，这个雷即可解除。如果IPO遇阻，钱大妈就可能面临高额的赎回压力。
不过，回看来时路，钱大妈能从东莞的猪肉专卖店快速跑马圈地、发展成今天近3000家规模的社区生鲜连锁巨头，离不开资本的持续输血。
根据灼识咨询的资料，以生鲜产品GMV计算，钱大妈连续五年在中国社区生鲜连锁企业中位列第一。2024年，其整体GMV达到了148亿元，其中，生鲜产品GMV达到135亿元。分区域来看，2024年，仅华南地区就贡献了98亿GMV。
尽管在规模上做到了行业第一，但钱大妈近几年陷入了增长停滞的困境。招股书显示，公司2023年、2024年、2025年前9个月的营收分别为117.44亿元、117.88亿元、83.59亿元。2024年是微增状态，2025年前三季度收入则同比下滑了4.2%。
钱大妈的收入占比中，有97%是靠向门店销售产品所得。然而，与收入停滞、甚至是缩水的状态不同，过去三年，钱大妈的门店数量是在增长的。招股书显示，2023年、2024年、2025年前三季度，钱大妈的门店总数分别为2916家、2922家、2938家，整体呈微增之势。
收入与门店规模的背离式发展，表明单店收入在下滑，这对于主打加盟模式的钱大妈而言是危险的。钱大妈在招股书中表示，公司未来的增长很大程度上取决于其营运及扩张门店网络的能力。其IPO募资的核心用途也是拓展门店网络，并计划未来五年新增1300家加盟店及100家自营店，加深市场渗透率。
而现实处境是，由于单店收入下滑，钱大妈的加盟商数量呈流失之势。从招股书来看，2023年、2024年，钱大妈终止合作的加盟商数量均多于新增的加盟商数量，2024年加盟商数量净减少59位。2025年前三季度，加盟商数量有所反弹，但三个季度也只增加了37位，这个幅度难以支撑起未来的拓店目标。
业内的一致观点是，钱大妈的加盟商数量较高峰时期流失不少，主要是因为其“不卖隔夜肉”的折扣日清模式演变成了门店的利润“屠刀”，吓退了加盟商。
根据钱大妈招股书中的解释，所谓折扣日清模式，即门店每日下午七点开始打九折，其后每30分钟额外再增加一折，直至晚上十一点开始免费赠送，以确保门店所有生鲜产品在到货当日出清。日清模式本意在于降低门店的生鲜损耗率，不成想却培养了不少用户“只买日清货”的消费习惯，直接影响门店盈利。
对未来盈利的改善，钱大妈在招股书中重点提到了两个点，一个是设立平价实惠、中高端两条产品线，满足不同消费者诉求；另一个是拓展自有产品业务，将自有品牌产品扩展至其即食食品、加工肉类、谷物类等产品上。
不过，在从业者看来，社区生鲜连锁做自有品牌难度较大。“自有品牌存在的依据是渠道信任，消费者信任渠道，自有品牌才卖得起价格，钱大妈的品牌调性目前支撑不起自有品牌体系的成立。”该从业者表示。
不仅如此，随着叮咚买菜、小象超市、朴朴等即时零售型社区生鲜零售业态的持续挤压，以及社区生鲜与永辉、盒马等非社区场景零售的边界越来越模糊，钱大妈未来面临的经营压力和扩张压力势必越来越大。
如何在众多竞争对手中胜出，以及如何从当前的财务压力中解脱出来，眼下钱大妈最好的出路就是通过上市来募集更多的资金，IPO也就成了硬着头皮也要去做的事。"