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过去十二个月，雅戈尔在资本市场频繁出手，连续出售中信股份、中信银行、博迁新材、上美股份等金融资产，累计成交金额约 41.75 亿元。而在此之前，这家深耕地产行业三十多年的企业，毅然选择全面退出。剥离地产业务、减持金融资产，全力投入时尚产业的发展，这是董事长李如成对雅戈尔未来的战略考量，他在 2024 年年报中坚定表示，“尽管目前还没有产生效益，但我坚信，有志者事竟成”。然而，摆在雅戈尔面前的现实问题是：时尚产业真的能填补地产、投资撤离后留下的利润缺口吗？

投资项目六年创造超百亿利润

雅戈尔这场 “去地产化、去金融化” 行动，与公司全力押注时尚产业紧密相关。回溯雅戈尔的发展历程，其起家于以品牌服装为主的时尚产业。天眼查信息显示，雅戈尔成立于 1993 年 6 月 25 日，注册资本约 46.23 亿元，法定代表人李如成，1998 年 11 月 19 日在上海证券交易所挂牌上市。上市初期，雅戈尔专注于 “雅戈尔” 牌男士系列服装服饰产品，涵盖衬衫、西服、西裤、休闲服、领带、T 恤等品类。2002 年，雅戈尔收购宁波雅戈尔置业有限公司，正式踏入房地产业务领域；上世纪九十年代末，公司开始涉足金融资产投资，早早持有中信证券 9.61% 股权，后续又参与天一证券增资重组，投资宁波银行、上美股份等公司。

雅戈尔的金融资产处置并非突发之举，早有迹可循。2018 年年报中，公司明确表示，“对投资战略作出重大调整，除战略性投资和继续履行投资承诺外，将不再开展非主业领域的财务性股权投资，并择机处置财务性股权投资和个别战略性投资，以进一步聚焦服装板块主业的发展”。自 2019 年起，雅戈尔逐步推进投资项目退出，当年收回投资成本 59.60 亿元，实现归母净利润 14.76 亿元。2020 - 2024 年，投资业务的归母净利润分别为 46.55 亿元、18.42 亿元、21.37 亿元、20.96 亿元和 22.09 亿元。也就是说，在启动退出财务性股权投资后的六年时间里（2019 - 2024 年），投资项目累计为雅戈尔创造了 144.15 亿元的归母净利润。

从资产持有情况来看，2024 年初，雅戈尔 “以公允价值计量的金融资产” 包括股票资产和其他资产，其中股票期初数为 77.91 亿元，涵盖中信股份、中信银行、博迁新材等多只股票。到 2024 年末，公司至少还持有中信股份、博迁新材和上美股份三只股票，合计期末价值约 88.29 亿元，且清仓减持了中信银行等部分股票。此外，雅戈尔还持有宁波银行 10% 股权，并以权益法进行会计处理。2025 年 6 月 18 日，在接受浙商证券、南方基金等机构调研时，雅戈尔董秘冯隽透露，公司投资板块投资收益主要来源于宁波银行以权益法核算的净利润与中信股份等金融资产的分红。截至 2025 年 6 月 23 日，雅戈尔出售相关金融资产的累计成交金额已达 41.75 亿元，不过此次减持的资产处置不影响公司当期损益。

时尚产业能否弥补利润缺口？

长期以来，当主业经营面临困境时，投资板块一直是雅戈尔业绩的 “压舱石”。但随着李如成启动 “去地产化、剥离投资” 的战略收缩，雅戈尔将未来战略重心聚焦于时尚产业，立志 “建世界级时尚集团”。“时尚产业” 一词首次出现在雅戈尔年报是在 2020 年，“做强时尚产业” 被列为公司未来经营计划；2023 年 12 月，公司更是将全称由 “雅戈尔集团股份有限公司” 变更为 “雅戈尔时尚股份有限公司”。李如成在 2024 年年报中强调，“全力投入时尚产业的发展，不断加强对雅戈尔品牌的投入与提升，同时对引进的品牌进行消化与拓展” 。

在时尚产业布局上，雅戈尔采用投资或并购的方式，以主品牌 YOUNGOR 为核心，通过自有品牌升级、孵化、并购、合资等途径构建多品牌矩阵。2021 年，公司合作运营 Helly Hansen、S+G 品牌，将消费场景拓展至航海、滑雪、高尔夫等户外运动领域；收购美国潮牌 Undefeated 40% 股权，并投资国内领先骑行品牌 “RE 而意”。此后，雅戈尔不断追加对 “RE 而意” 的投资，还陆续投资 ALEXANDER WANG、家纺家居服品牌 SLASHOP 以及高端家居零售商 CABANA，持续完善时尚产业生态圈。2024 年以来，雅戈尔与法国高端手工皮鞋品牌 CORTHAY 合作开店，并斥巨资收购法国奢侈童装品牌 BONPOINT，正式进军童装、国际与奢侈品领域，开启全球化战略布局。

然而，从业绩数据来看，时尚产业目前的表现与雅戈尔的战略期望仍有较大差距。2024 年，雅戈尔营业收入为 141.88 亿元，其中时尚板块仅贡献 67.99 亿元，约占总营收的 48%，不足一半；归母净利润仅 4.31 亿元，占公司 27.67 亿元归母净利润的约 16%。反观地产业务和投资业务，2024 年的归母净利润分别为 1.54 亿元和 22.09 亿元。这种鲜明的反差，让市场投资者对雅戈尔的转型之路充满疑虑：地产、投资的退出节奏是否是在为时尚产业转型争取时间？时尚产业的业绩又能否填补地产、投资撤离后的利润缺口？此外，雅戈尔自上市以来还存在一个难以突破的 “怪圈”，公司营收从未超过 160 亿元，过去十年更是未突破 150 亿元，归母净利润在过去四年也呈持续下降态势。

短期偿债能力承压

除了时尚产业的发展困境，雅戈尔还面临着严峻的财务挑战。自 2021 年起，公司已连续四年净利润下降，扣非净利润也连续两年负增长。雅戈尔将业绩下滑归因于产业布局调整叠加消费需求疲软等因素。而在转型时尚产业的过程中，公司短期偿债压力尤为突出。2024 年年报显示，雅戈尔货币资金为 77.37 亿元，短期借款却高达 102.29 亿元，一年内到期的非流动负债为 43.61 亿元。从短期偿债指标来看，2024 年公司流动比率为 0.81，速动比率为 0.41，现金比率为 0.32，均同比下降。尽管 2025 年一季度末，这些指标有所回升，但流动负债虽有小幅下降，长期借款却从 46.96 亿元增至 63.22 亿元。因此，市场传言雅戈尔大幅减持金融资产的另一原因或是为了偿还债务。

随着投资板块这头 “现金奶牛” 被主动割舍，雅戈尔在资本市场的表现也不容乐观。2025 年一季度，公司营收同比下滑 15%、归母净利润同比下滑 13%，股价下跌 9.33%，市值蒸发约 38 亿元。进入二季度后，股价依旧延续下跌趋势，并在 6 月 23 日创下近 9 个月新低，报 7.20 元。此外，雅戈尔在研发投入上也显得捉襟见肘，2024 年 6128 万元的研发投入不仅同比减少 2.84%，且仅占营收的 0.43%，如此微薄的研发费用，如何支撑起 “世界级时尚集团” 的宏伟目标？那些耗费巨资投资或收购的洋品牌、高端商场，又能否真正提升公司业绩？

在 2024 年股东大会上，李如成坦言，从时尚体验馆升级到商务会馆，资金投入将达几十亿，短期难以见效，但从长期看是品牌打造的必经之路，“2025 年前期预计还是在低谷阶段，好消息是随着我们商务会馆的不断改造，收购的多个国际品牌已经开始盈利，时尚业务触底反弹的时间应该已经到来”。从宁波青春服装厂起步，到成为资本市场 “服装界的伯克希尔・哈撒韦”，李如成用 40 年打造了雅戈尔这艘资本巨轮，如今公司重新回归主业，在残酷的资本市场中，这场与时间的赛跑，雅戈尔能否交出满意答卷，仍充满未知。